Fondos de Inversion

Las bajadas de tipos de interés combaten la recesión, pero provocan efectos secundarios, tanto en las Bolsas como en la renta fija. Estados Unidos ha degradado el precio del dinero a sus mínimos de junio de 2004, mientras que el BCE lo ha recortado esta semana en 50 puntos básicos, hasta el 3,25%. Los expertos advierten que los descensos no se quedarán aquí, y señalan varias recetas para poder sacar partido de la coyuntura a través de diferentes fondos de renta fija. La variable también puede salir beneficiada, pero las tenebrosas previsiones económicas restan visibilidad a su futuro.

1. Renta fija a medio. Los fondos que invierten en activos de alta calidad con vencimientos entre uno y tres años se perciben como los que más pueden beneficiarse, al menos en los próximos meses. ¿El motivo? ‘Los rendimientos de la deuda gubernamental deberían disminuir, generando retornos de capital’, explica Graeme Caughey, responsable de renta fija de la gestora SWIP. Un hecho que ya ha estado produciéndose, según revela el rendimiento del bono alemán a dos años, que ha pasado al 2,4% desde el 3,96% de finales del año pasado.

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El mejor gestor europeo en 2007 advierte que después de la crisis quedará una caja por autonomía. Además avisa que la banca mediana podría atravesar problemas. Gonzalo Lardíes (Sabiñánigo, Huesca, 1974), mejor gestor europeo de 2007 según la firma Citiwire, afronta la crisis de los mercados con paciencia… y cierta tranquilidad. Sabe que hay grandes oportunidades en bolsa que más tarde o más temprano darán brillo a su cartera de acciones españolas, y no cuenta con la presión por obtener buenos retornos cada semana.

Lardíes cambió el año pasado el Metavalor que gestionaba para Metagestión por el Bpere Fondo Ibérico Acciones de Edmond Rothschild, donde es director de inversiones institucionales. Después de obtener rentabilidades de entre el 25% y el 30% durante tres años consecutivos entre 2004 y 2006, para Metagestión, Lardíes sabía que en algún momento las cosas pintarían peor. “Quería que llegase un mercado bajista, de tanto oír que Lardíes sólo ha gestionado en bolsa alcista”, explica el experto.

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El temor de los ‘hedge funds’ a una inminente recuperación de los mercados de renta variable habría llevado a estos fondos a ejecutar apresuradamente operaciones de compra en sus posiciones cortas en las últimas sesiones, después del escarmiento que ha supuesto para grandes bancos de inversión el efecto Volkswagen, compañía que durante esta semana ha subido más de un 150% y le ha hecho perder a grandes brokers entre 20.000 y 30.000 millones de euros en cuestión de horas.

Así, la apuesta bajista que mantenían bancos de inversión como Goldman Sachs, Morgan Stanley o Societé Générale en el capital de la alemana habría resultado tan nefasta que, ante la posibilidad de una importante subida del mercado, habrían optado por ejecutar sus operaciones cortas en otros valores, lo que explicaría la fortísima subida del 10,88% experimentada por el Dow Jones el pasado martes.

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Junto con los hedge funds, los fondos monetarios, aquellos que invierten en deuda a muy corto plazo, se han convertido en los grandes damnificados de la crisis de crédito que está azotando a los mercados. La imposibilidad de valorar los activos en los mercados de crédito ha llevado a la Fed a salir al rescate de estos productos, unos de los pilares de la inversión colectiva.

El lunes, la Reserva Federal estadounidense (Fed) anunció que provisionará 412.000 millones de euros para la compra de estos títulos, al no encontrar los fondos un comprador en el maltrecho mercado de crédito. Una situación de mercado en la que también se han visto envueltos estos productos.

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El dinero se ha vuelto más miedoso que nunca. La inestabilidad financiera sufrida durante el último mes ha hecho que los profesionales se replieguen hasta niveles nunca vistos. Los expertos no se fían de las acciones, las materias primas, el sector inmobiliario o incluso las inversiones alternativas, y han decidido rotar sus carteras hacia los activos monetarios, según la última encuesta de gestores de Merrill Lynch.

Nunca antes más del 50% de los gestores habían sobreponderado los activos sin riesgo. Por detrás de los activos monetarios, las categorías favoritas de los expertos son la renta fija, las inversiones alternativas, materias primas, sector inmobiliario y, por última, la renta variable.

A pesar de ello, los gestores son optimistas y consideran que podría llegar la recuperación en función de dos parámetros: más bajadas de tipos y unos sólidos resultados del tercer trimestre.

El bajo apetito de riesgo y la creencia de que las acciones están infravaloradas podrían aportar los fundamentos para un rally, según señala el informe de Merrill Lynch. “Los gestores están esperando los catalizadores que le devuelvan la confianza para comprar”, asegura Gary Baker, estratega de la entidad norteamericana.

Las previsiones son igual de pesimistas respecto al crecimiento económico. Siete de cada diez gestores de fondos creen que la economía mundial ya ha entrado en recesión. Las tensiones del sector financiero han pasado factura en este sentido, ya que hace apenas un mes sólo un 44% de los expertos barajaba la posibilidad de que la economía entrase en su ciclo más bajo.

Bajadas de tipos
Para los gestores, una de las soluciones pasa por bajar aún más los tipos. Las semana pasada, los principales bancos centrales, entre ellos el BCE, rebajaron los tipos en 50 puntos básicos. Sin embargo, un 59% de los expertos considera que la política monetaria es demasiado restrictiva todavía.

“Lo que los gestores buscan es que se suavice la política monetaria y los resultados del tercer trimestre sean sólidos para clarificar qué valores atraviesan problemas y cuáles son oportunidades”, dice Blaker.

De hecho, muchos gestores tienen paradas las decisiones bursátiles a la espera de que las próximas presentaciones de cuentas les saquen de dudas sobre el impacto de la crisis financiera en la economía real. Las previsiones iniciales son pesimistas, ya que el 92% de los expertos opina que las actuales estimaciones de resultados son exageradas.

A nivel geográfico, la renta variable europea es desde octubre la más infraponderada en las carteras de los gestores. Durante los últimos meses, los expertos se habían mostrado más pesimistas con las acciones de Reino unido. De esta forma, nueve de cada diez gestores esperan que las condiciones económicas empeoren en el Viejo Continente, un 74% de ellos hasta la recesión.

Sanidad y telecomunicaciones
“Ante el miedo generalizado en torno a los beneficios empresariales y la recesión, los inversores están vendiendo valores cíclicos y optando por otros con dividendos estables y preservación de capital”, asegura Karen Olney, estratega de acciones europeas de Merrill Lynch. Entre los sectores preferidos de los gestores se encuentran sanidad y telecomunicaciones.

Fuente: Expansion (16/10/2008)

Después de las últimas decisiones tomadas por las autoridades estadounidenses la semana pasada, se ha recuperado parte de la esperanza perdida. De hecho, las fuertes subidas experimentadas por el sector bancario tras el rescate de AIG, la compra de Merrill por Bank of America y la de HBOS por Lloyds, y el plan de ayudas de bancos centrales y gorbiernos han devuelto un 0,7% de rentabilidad de media a los productos que invierten en entidades financieras cotizadas.

Sin embargo, cuando todavía quedan incógnitas que despejar y con la resaca alcista, surge una duda inevitable: ¿traerán las decisiones de los organismos calma a los castigados fondos de banca, que pierden casi un 30% de media en el ejercicio?.

Intervenciones necesarias

“La intervención de las autoridades estadounidenses en compañías como AIG y otras donde tiene mucha implicación el inversor final ha dado seguridad al mercado. Sin embargo, no sé si otros países actuarían igual llegado el caso“, comenta Eduard Sallès, director general de la gestora de fondos de Bankpyme.

Esta firma gestiona uno de los quince productos financieros que mejor se comportaron la semana pasada, el Bankpyme Mundifinanzas, que se anotó un 4,7% en cinco días -gracias sobre todo a las fuertes subidas de Santander e ING, dos de las principales posiciones de su cartera-, y cede en el ejercicio menos que la media -pierde un 25,5%-.

Juan Ramón Caridad, socio de Atlas Capital, comparte la opinión de Sallès, y asegura que “todo lo que es intervenido, como AIG o -las hipotecarias- Fannie y Freddie para proteger el mercado y garantizar las contrapartidas entre bancos era necesario”.

Una subida ‘fantasma’

Pese a todo, los expertos coinciden en que no es momento para lanzar las campanas al vuelo en el sector financiero. Céline Giffard-Foret, analista de Self Trade, recalca que “el plan de rescate es necesario pero no va solucionar el problema que tienen los bancos. Los spreads siguen indicando que persiste la crisis crediticia e incluso se han ampliado en la última semana. Esto indica que sigue existiendo mucha desconfianza en los bancos. Cuando se reduzcan estos spreads veremos el principio de una vuelta a la normalidad”.

“La subida de los fondos de banca no es sostenible, al apoyarse en las cotizaciones de las entidades que se dispararon la semana pasada, por el aluvión de compras que se dio tras el cierre de posiciones cortas (bajistas)”, señala Caridad.

Ahora, los analistas vigilan de cerca la aprobación o no del plan anticrisis por parte del Congreso estadounidense, que consideran crucial para la supervivencia de la banca. “Creemos que es necesario y positivo. Si no se aprobara sería un horror. Pensamos que sucederá, ya que los republicanos están accediendo a las peticiones de los demócratas por la urgencia de que se apruebe. No es la mejor solución pero sí la menos mala”, sentencia Giffard-Foret.

Sin embargo, la prudencia según esta experta es la mejor política, ya que “el sector ya ha descontado que se apruebe el plan, aunque quizá haya un leve rebote. Pero para que éste se prolongue necesitaríamos ver un recorte de tipos por parte de los bancos centrales, sobre todo del BCE, y una política más relajada del euro”.

Fuente: El Economista (26/09/2008)

En medio de un escenario de reembolsos masivos en el sector, los productos cotizados destacan entre los fondos que más dinero captan del mercado europeo.

Es en los momentos difíciles cuando se ve de qué pasta está hecho uno. Y los fondos cotizados (ETF) han demostrado estar fabricados con una carcasa que resiste mejor los golpes de la crisis. Desde que comenzó la salida de inversores de los fondos, que ha provocado las mayores fugas de dinero de la historia, los ETF son prácticamente los únicos productos capaces de captar dinero.

Esto es lo que se desprende del último informe exclusivo elaborado para EXPANSIÓN por JPMorgan y el proveedor de datos Feri. Los ETF figuran entre los productos que más dinero han captado durante el segundo trimestre de 2008, un periodo en el que el sector europeo ha sufrido salidas netas (diferencia entre suscripciones y reembolsos) de 45.700 millones de euros.

Frente a los elevados reembolsos, los activos bajo gestión de los fondos cotizados europeos crecieron en un 3,23% entre abril y junio, de acuerdo a las cifras de Lipper.

Barclays y Deutsche Bank han destacado como las dos gestoras que más dinero han captado, gracias a sus negocios de ETF.

Ventajas

Los fondos cotizados aportan una serie de atributos muy valoradas por los inversores en estos tiempos. El primero, sus bajas comisiones. El hecho de que repliquen un índice hace que estos productos no carguen apenas comisión a los ahorradores, al contrario que, por ejemplo, los fondos tradicionales de renta variable que cobran el trabajo de grandes equipos gestores.

Además, permiten la exposición a casi cualquier activo de bolsa y renta fija con liquidez inmediata, al contrario que los fondos, que dan entrada y salida a los inversores una vez al día. Otra ventaja para los ETF es el mal momento que están sufriendo su mayor competidor, los fondos de gestión activa. Los gestores lo han tenido difícil para evitar las caídas indiscriminadas de los mercados. En medio de este clima, han aparecido los ETF inversos, que suben cuando cae un índice, de gran éxito entre los ahorradores.

En España, las noticias en el sector de fondos cotizados son ambiguas. Por un lado, BBVA cuenta con uno de los productos que más dinero han captado en Europa, el AFI ETF Monetario Euro. Sin embargo, Santander decidió en julio liquidar sus cuatro fondos cotizados y salir por el momento del negocio.

Junto a los ETF, los productos que más éxito están teniendo, según el informe de JPMorgan y Feri, son los monetarios, con un incremento de patrimonio en el trimestre de 17.000 millones de euros. Algunos de los que más éxito han tenido son el Cominvest Institutional Cash Plus, de Commerzbank, o el Dexia Money + Double Alpha, de Dexia.

Incertidumbre

La otra cara de la moneda es para los fondos de renta fija. Muchos de estos productos han sufrido ante la incertidumbre reinante en el segundo trimestre del año respecto a la política monetaria de la Reserva Federal y el BCE, y las tensiones del mercado de crédito.

Aun así, los ahorradores han cribado la categoría en busca de productos con los que mantener sus carteras a salvo y, sorprendentemente, seis de los diez productos más exitosos del mercado pertenecen a la renta fija. Entre ellos destacan el DWS Rendite Optima Four Season, de Deutsche Bank, y el Santander Depósitos Plus, de la gestora de Santander.

El número uno del ránking de los fondos más comerciales es para un producto mixto, el BGF Global Allocation Fund, de Blackrock. Con este tipo de fondos los inversores confían en el gestor la decisión de apostar por renta variable o renta fija en función de las condiciones de mercado.

En el caso de los fondos de renta variable, los inversores europeos se han decantado por ETF; fondos de retorno absoluto como el Blackrock UK Absolute Alpha, de Blackrock, y el JPMorgan Highbridge Statistical Market Neutral Fund, de JPMorgan; y la bolsa norteamericana.

Demanda de garantizados
También han tenido éxito los garantizados, gracias a su carácter defensivo y el hecho de que protejan el capital. Entre los españoles, los dos que más han captado son el Banesto Garantizado Mayor Valor Plus, de la gestora de Santander, y el Ahorro Corporación Euribor Más 50 Garantizado.

Por países, España tiene el dudoso honor de registrar los mayores reembolsos de Europa, seguido por Italia y Francia. Mientras, Alemania y Reino Unido, dos de los mercados donde los fondos cotizados cuentan con una mayor tradición, son los dos únicos países que se libran de los reembolsos.

Fuente: Expansion.com (14/09/2008)

A pesar del severo ajuste sufrido en el último año, sólo un 16% de los gestores de fondos ve “baratas” las bolsas a los niveles actuales. El motivo es que valoran como casi inalcanzables las expectativas empresariales. El resultado es el récord del 53% de ’sobreponderación’ en efectivo, y el récord, negativo, del 40% de ‘infraponderación’ en renta variable.

La encuesta de gestores de fondos realizada por Merrill Lynch, correspondiente al mes de julio, pone de manifiesto el clima de pesimismo que sigue reinando en la economía y en los mercados financieros.

Economía
El porcentaje de gestores que consideran probable que la economía global entre en recesión alcanza el 41%. Las dudas se han agravado en las estimaciones sobre la evolución del crecimiento económico, al tiempo que se han rebajado sensiblemente en el último mes los temores por las tensiones inflacionistas, a pesar de los precios récord del petróleo.

Para la economía europea, ninguno de los gestores sondeados en la encuesta de Merrill Lynch prevé una mejora durante los próximos 12 meses. Sólo un 4% cree que seguirá más o menos igual, por el 61% que augura una situación más desfavorable, y el 35% que pronotica que irá mucho peor.

La relativa tregua en los temores inflacionistas se ve acompañada por un leve ajuste en las valoraciones de los gestores sobre la política monetaria del BCE. Un 59% de los consultados consideran adecuados los actuales tipos de interés en la eurozona (frente al 68% de junio), un 33% lo ven demasiados restrictivos (21% el mes anterior) y un 9% demasiado estimulante (frente al 11% previo).

Bolsas
El balance final de estas valoraciones macroeconómicas es que un 32% de los gestores optan por ‘infraponderar’ la renta variable de la zona euro, un porcentaje inédito hasta la fecha. Para el conjunto de las bolsas, la opción de ‘infraponderar’ alcanza también otro récord, el 40%.

Donde también se registran máximos es en el porcentaje de gestores que ’sobreponderan’ el efectivo, un 53%, como consecuencia de que sólo un 16% ve las bolsas “baratas”, a pesar de las bajadas superiores al 20% que acumulan en los últimos 12 meses.

Una de las principales fuentes de pesimismo de los gestores es el periodo de presentación de resultados empresariales. Un 83% considera excesivas las previsiones de beneficios barajadas por el mercado, lo que podría dar lugar a una continuidad en el seriel de profit warnings, con el consiguiente impacto negativo para la renta variable.

Fuente: Expansion.com (16/07/2008)

La deuda pública sufrió un duro varapalo en el segundo trimestre de 2008. El incremento de las presiones inflacionistas obligó a los bancos centrales a desenterrar el hacha de guerra. Había que plantar batalla a la subida de los precios, y así lo hizo el Banco Central Europeo (BCE), que el 5 de junio anticipó sus planes de elevar los tipos de interés oficiales de inmediato.

A partir de ese momento, la deuda pública europea se llenó de ventas, con el consiguiente repunte de las rentabilidades, que suben cuando el precio de los títulos baja. Dicha reacción provocó el mayor incremento trimestral de los rendimientos desde 1994. En el caso español, la rentabilidad de los títulos a diez años pasó del 4,22 al 4,9% entre abril y junio, mientras que el bono alemán a una década, de referencia en la eurozona, repuntó del 3,89 al 4,62% en el mismo periodo.

Como esta evolución resultó de las ventas sufridas en el conjunto del trimestre, éste se saldó con unas duras caídas para los fondos de renta fija de la zona euro. De media, los 164 productos de esta categoría que se comercializan en España perdieron un 1,94% entre abril y junio. De hecho, sólo 14 saldaron el mes con alzas, en tanto que 72 encajaron descensos comprendidos entre el 2 y el 6,5%.

Nuevos pronósticos

Un balance, por tanto, nada positivo para unos productos que, a priori, tienen como principal característica la seguridad, una falsa idea a la que suele conducir la etiqueta de renta fija entre los inversores.

Sin embargo, el cambio de trimestre ha traído aires nuevos para la deuda pública europea. Aunque el BCE cumplió lo prometido el 3 de julio, día en que elevó el precio del dinero del 4 al 4,25 %, el mensaje que envió fue menos duro de lo previsto. Pese a que su presidente, Jean-Claude Trichet, reiteró que la estabilidad de los precios es el “objetivo prioritario” de la entidad, no mostró demasiadas prisas por volver a endurecer las condiciones monetarias de la región.

Este hecho ha obligado a los mercados financieros a rehacer sus pronósticos. “El mercado de bonos estaba valorando tres alzas de los tipos de interés -hasta el 4,75%-”, afirma Stephan Isaacs, gestor de M&G, en referencia a que las expectativas acerca de los movimientos futuros del BCE se habían disparado.

En términos similares se pronuncian los analistas de Banif, que no dudan en recalcar la oportunidad que dicha situación ofrece: “En la zona euro seguimos pensando que la curva de rentabilidades descuenta un escenario excesivamente agresivo en términos de restricción monetaria, y por tanto, vemos valor particularmente en la parte corta de la misma -en los títulos entre uno y tres años-”.

Vuelve el dinero

El arranque de julio avala esta hipótesis. Por el momento, el retorno de las compras ha provocado que la rentabilidad de los bonos españoles y alemanes a diez años haya bajado al 4,72 y el 4,44%, respectivamente. En el caso del rendimiento de los bonos a dos años ha pasado del 4,77 al 4,555 en España y del 4,59 al 4,385 en Alemania.

Para que esta tendencia tenga continuidad, lo cual propiciaría la recuperación de los fondos de renta fija de la eurozona, deberían cumplirse dos premisas: que, en efecto, el BCE confirme que no tiene intención de ir mucho más allá con la subida de los tipos -hasta el 4,5%-; y que la inflación, que en junio repuntó al 4% según las cifras provisionales, se frene y, por tanto, no obligue al BCE a aumentar con rapidez los intereses.

Si eso ocurre, la segunda mitad de 2008 podría ser de lo más fructífera para la deuda europea.

Fuente: El Economista (09/07/2008)

El Banco Central Europeo siguió ayer a pies juntillas el guión esperado por el mercado y subió los tipos de interés de la zona euro 25 puntos básicos, dejando el precio del dinero en el 4,25%.

Aunque el presidente de la institución dejó ver que la medida es puntual y no la primera de una serie de subidas consecutivas, en un entorno de tipos de interés al alza y con un escenario macroeconómico deteriorado,  la búsqueda de liquidez y seguridad se imponen a la hora de buscar un producto de inversión.

Los expertos lo tienen claros las opciones: los fondos monetarios y los depósitos son las opciones más atractivas, si se dieran nuevas subidas de tipos.

Según Rafael Hurtado, director de multigestión de Banco Popular, con el precio del dinero al alza, los fondos monetarios de renta fija a corto plazo son los productos más seguros y atractivos y ofrecen una rentabilidad similar a la de los depósitos, de más del 4%. Sin embargo, el experto señala que “los fondos tienen una pequeña ventaja fiscal, ya que, al no pagar rendimientos explícitos, permiten aplazar el pago de impuestos”.

Juan Ramón Caridad, socio inversor de Atlas Capital, explica que, si tradicionalmente en entornos de subidas de tipos los fondos de titulizaciones han destacado como los vehículos de inversión más interesantes, la crisis de liquidez obliga a buscar otros activos.  

Renta fija de emergentes
El gestor aconseja invertir en fondos monetarios de renta fija a quienes busquen una cartera conservadora y, si el perfil del inversor es algo más arriesgado, recomienda los fondos de renta fija de emergentes en divisa local, que pueden beneficiarse de la apreciación de esa divisa, otra de las vías para luchar contra la inflación.

Fernando Hernández, responsable de gestión de Inversis, explica que en un escenario de subidas del precio del dinero, la renta fija a largo plazo sale mal parada, porque hay más tensiones. Por el contrario, los plazos cortos, al ser más líquidos, se benefician de este contexto. 

Hernández señala que tanto los fondos monetarios a corto plazo, como los depósitos, son interesantes en este momento y presentan retornos similares. Sin embargo, el experto se decanta más por los monetarios.

“Las entidades financieras se han visto obligadas a aumentar la remuneración de sus depósitos para atraer clientes, pero este producto es más ilíquido que los fondos y, cuando vencen, se tiene que pagar impuestos”, añade.

En cuanto a la renta variable, los expertos coinciden en que el alza del precio del dinero perjudica a todos los sectores en general, aunque algunas compañías se ven especialmente penalizados.

Javier Barrio, director de ventas institucionales de BPI, manifiesta que las acciones ya están reflejando la subida de los tipos y la clave está en augurar qué hará el BCE en los próximos meses. “Las empresas que arrastran una deuda importante, como las constructoras, van a sufrir con mayor fuerza la subida de tipos.

Además,  los bancos, que habitualmente sacaban tajada del alza del precio del dinero por el impacto en sus márgenes, ven ahora un riesgo en la política restrictiva de Trichet. “Con la escalada del Euribor y los datos de empleo, una subida de tipos repercute en el incremento de la morosidad”, explica Barrio. 

Fuente: Expansion.com (04/07/2008)