Fondos de Inversion

Los mercados emergentes han pasado de estar considerados los puntales que iban a mantenerse firmes, aunque las economías desarrolladas flojearan, a ser el reflejo de la huida de capital. Los principales índices bursátiles de China, India, Rusia y Latinoamérica bajan entre el 70% y el 50% en 2008, y eso a pesar de que el FMI mantiene para ellos crecimientos elevados para los próximos años.

Economías aparentemente más sólidas, como la brasileña, están contagiándose de esta debilidad más rápido de lo previsto. El índice Bovespa brasileño rebotaba ayer después de cinco sesiones a la baja, pero en el año ha perdido la mitad de su valor. Últimamente el Gobierno ha tenido que inyectar capital para frenar la escalada del dólar frente al real brasileño, que ayer cotizaba a 2,17 por dólar.

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La mala actuación de las bolsas durante todo el año ha convertido a los fondos de renta variable en pasto de cuantiosas pérdidas. Apenas seis fondos de bolsa rinden en positivo en 2008 sobre un total de 6.889, según los datos recogidos en Morningstar. Además, la dramática caída de los parqués de todo el mundo ha terminado por afectar las rentabilidades a medio plazo de estos fondos: a tres años vista, tan sólo el 6,3% de los fondos de bolsa arrancan ganancias.

En bolsa se gana siempre a largo plazo. O no. El Dow Jones no recuperó la cotización anterior al crack del 29 hasta 1954, más de 25 años después. La crisis financiera actual podría dejar cuantiosas pérdidas en un prolongado espacio de tiempo. De momento, ha convertido en ruinosas las inversiones iniciadas hace tres años, un periodo lo suficiente amplio para considerarlo relevante.

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Suneil Mahindru es un gestor muy capaz y un buen comunicador, lo que es vital para la gestión efectiva de este fondo que depende de la interacción de 15 experimentados especialistas financieros que operan desde diferentes oficinas. Para la selección de títulos el gestor cuenta con la colaboración de Alexis Deladerrière, miembro del equipo desde 2001 que recientemente sustituyó a David Townshend como cogestor del fondo. Los gestores además pueden recurrir al amplio equipo de renta fija del grupo para establecer su postura macroeconómica top down.

El análisis por lo general se basa en un enfoque bottom up y da prioridad a compañías de alta calidad que ofrecen descuentos, con un catalizador discernible para cerrar la brecha de valoración de medio a largo plazo. Se espera que el valor añadido proceda de títulos de baja capitalización y de mercados emergentes poco conocidos por el mercado. Para potenciar este esfuerzo el grupo ha expandido sus recursos en los mercados menos desarrollados, aunque los analistas con sede en India y China no tienen la misma importancia que los de otras regiones en el proceso de toma de decisiones.

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El impacto de la crisis económica se ha dejado notar también en el gigante asiático: la economía de China crece menos de 10 por ciento por primera vez en 5 años. Avanzó un 9 por ciento en el tercer trimestre de 2008, frente al 10,1 por ciento del anterior.
Sin embargo, se estima que el crecimiento de la economía china, que creció un promedio del 10 por ciento anual en las últimas tres décadas, probablemente se sostendrá en las próximas dos décadas, antes de caer poco a poco, hasta alrededor de 3 por ciento para 2070.

Entonces, el producto interno chino, que hoy equivale a un tercio del estadounidense, se ubicará en torno de los 180 billones de dólares, en comparación con los 80 billones que alcanzará el de Estados Unidos en 2070, según el estudio titulado “China’s Economic Rise - Fact and Fiction” (”El ascenso económico de China: Realidad y ficción”).
El poderío financiero de China “se extenderá a todas las dimensiones imaginables de las relaciones internacionales” afirma Albert Keidel, ex economista del Banco Mundial. Este experto cree que el liderazgo de organismos multilaterales gravitará hacia China, hasta el punto de que las sedes de algunas agencias de la Organización de las Naciones Unidas (ONU) se trasladarán a ciudades de ese país.

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Mirae Asset, una de los grupos financieros más importantes de Asia, llega a España con las ideas muy claras. Convencer a los grandes inversores del potencial de los mercados emergentes.

Con más de 59.000 millones de dólares en activos gestionados, el grupo coreano prevé comercializar sus productos en España para final de año, con especial atención al segmento de grandes clientes institucionales. Para ello, la firma ha creado una Sicav en Luxemburgo que agrupa a seis de sus mejores fondos y ya ha contactado con plataformas como Inversis o Capital Markets para distribuirlos.

“Nuestro valor añadido se basa en el buen conocimiento del mercado asiático, por lo que elegimos empresas que a medio o largo plazo serán líderes en su sector”, explica a Finanzas.com Hendrik Cosijn, director de distribución para Europa. “No elegimos acciones porque estén bien desde el punto vista fundamental, sino que miramos el valor de la franquicia, la calidad de la gestión y la viabilidad a largo plazo del modelo de negocio”, subraya el directivo.

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Aunque el escenario financiero no es el mejor para comenzar una aventura empresarial en España, Mirae Asset, una gestora de origen asiático ha decido comenzar su andadura en nuestro país.

Hendrik Cosijn von Ripperda, Director de Distribución en Europa de Mirae Asset, señala sin embargo que, aunque “resulte irónico sí es un buen un momento para entrar en mercado”.

En su opinión, el hecho de que ninguna firma de inversión esté captando patrimonio durante este año, les concede tiempo para dar a conocer su gestora y estar preparados cuando el mercado comience a repuntar.

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Maria Gordon cuenta con 10 años de experiencia y dirige el equipo de mercados emergentes mundiales integrado por 23 gestores/analistas. La estructura del equipo se divide en cinco equipos regionales, cada uno de los cuales es responsable de cubrir un país específico o una región específica desde sus sedes en Londres, Hong Kong, Miami, Mumbai, Shanghai, Singapur y Seúl.

Aunque Gordon ha sido miembro del equipo de mercados emergentes mundiales durante 10 años, los equipos regionales y sus directivas solo llevan unos pocos años en sus puestos. Su cada vez mayor número de analistas ha contribuido a cubrir con mayor rigor sus títulos, lo que se ha traducido en un mayor número de ideas de inversión en la cartera.

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La Asociación de Naciones del Sudeste Asiático (ASEAN), China, Corea del Sur y Japón, acordaron crear un fondo de capital conjunto para responder en el caso que en el sector financiero de la región acuse la falta liquidez, anunció la presidenta de Filipinas, Gloria Macapagal Arroyo.

La mandataria filipina señaló que el Banco Mundial (BM) se ha comprometido a aportar 10.000 millones de dólares para éste fondo, que será uno de los asuntos que los líderes de los 13 países asiáticos abordarán en el marco de la Cumbre Asia-Europa que se celebrará en Pekín los próximos 24 y 25 de octubre.

“El fondo lo emplearemos para comprar aquello que los banqueros llaman propiedades tóxicas y capitalizar instituciones financieras y empresas privadas con problemas de liquidez”, dijo Macapagal Arroyo en su intervención durante un seminario empresarial.

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Maria Gordon dirige el equipo de mercados emergentes mundiales y es la cogestora de este fondo junto Richard Flax desde su lanzamiento en enero de 2006. Además de Gordon y Flax, el equipo integra 21 analistas/gestores de los cuales 13 se encargan de cubrir los mercados de Brasil, Rusia, India y China (BRIC) desde sus oficinas de Londres, Mumbai, Hong Kong y Shangai.

Aunque Gordon ha sido miembro del equipo de mercados emergentes mundiales durante 10 años, los equipos regionales y sus directivas solo llevan unos pocos años en sus puestos. No obstante, el equipo parece estar en proceso de consolidación y un número cada vez mayor de analistas esta contribuyendo a cubrir con mayor rigor los títulos, lo que se ha traducido en un mayor número de ideas de inversión en la cartera.

El fondo utiliza el MSCI BRIC 5-25 Constrained como índice de referencia y se construye combinando una selección de títulos bottom-up y un análisis macroeconómico top down. Todos los componentes del equipo ostentan responsabilidades de análisis y centran sus esfuerzos en la búsqueda de compañías con flujos de caja sostenibles y atractivos beneficios normalizados a largo plazo.

Las ideas de inversión relativas a títulos individuales son ampliamente debatidas; parece que Gordon y Flax han sabido aprovechar al máximo los recursos del equipo general mediante el uso de teleconferencias y reuniones regulares.

Tras unos difíciles comienzos, el fondo ha logrado superar la mediana de su grupo homólogo de S&P desde su lanzamiento y hasta finales de marzo de 2008. Sin embargo quedó rezagado durante ese mismo periodo con respecto a su índice de referencia que es más restringido.

Aunque el equipo de mercados emergentes mundiales cuenta con su actual estructura desde hace muy poco, Gordon y Flax son inversores experimentados, lo que junto a un sólido aunque corto historial de rentabilidad sustenta su calificación A de S&P.

PUNTOS CLAVES

Grupo: Goldman Sachs, que fue fundado en 1869, es uno de los mayores y más veteranos bancos de inversión. Después de más de 100 años como sociedad privada, la firma comenzó a cotizar en Bolsa en 1999. Goldman Sachs Asset Management (GSAM) fue constituida en 1988.

Equipo: Sus cogestores, Maria Gordon y Richard Flax, cuentan con el apoyo de 21 analistas con sede en Londres (Europa, Oriente Medio y África/ América Latina), Shangái (China), Mumbai(India), Seúl (Corea) y Miami (Tailandia, Indonesia, Filipinas y Singapur).

Gestor del fondo: Maria Gordon aporta 10 años de experiencia inversora y Richard Flax 12. Ambos trabajan desde Londres y colaboran en este fondo desde su lanzamiento.

Estilo: Se trata de una cartera concentrada que cubre todo el espectro de capitalización y es gestionada mediante un proceso bottom-up cuyo objetivo es batir al índice MSCI BRIC 5-25 Constrained index Net return (USD) en un 4% durante periodos de tres años consecutivos y con un tracking error del 7% al 9%.

Rentabilidad: Desde el lanzamiento hasta 31/03/2008 el fondo ha tenido un rendimiento de 70,9%, comparado con 68,3% para la mediana del sector y 82,2% para el índice, situándose en el puesto 25/58.

Fuente: Cotizalia (15/10/2008)

El fondo Carmignac Euro-Entrepreneurs invierte fundamentalmente en acciones de pequeñas y medianas empresas de la zona euro (en España se distribuyen otros 69 fondos con parecida política de inversión). Su cartera está diversificada entre 50 o 60 valores, concentrando un 20% en empresas de salud y otro 20% en materias primas y energía. El resto se reparte entre acciones de compañías con un elevado nivel de flujo de caja libre (el dinero que son capaces de generar las empresas después de que se han tenido en cuenta sus inversiones en plantas y equipos).

Según el gestor del fondo, Jordan Cvetanovsky, la inversión se realiza en empresas que son “robustas, aunque no necesariamente cíclicas”. El patrimonio está invertido en un 92%, dejando el 8% restante en liquidez. Sin embargo, en este momento, y ante las dificultades por las que pasan las Bolsas, tienen cubierta una parte de la cartera con futuros financieros, lo que termina haciendo que la exposición al riesgo sea de tan sólo el 80%. Subraya Cvetanovsky las dificultades de realizar las coberturas con éxito en un momento como éste en el que se suceden con toda rapidez días de subidas y bajadas fortísimas en Bolsa.

Entre las decisiones menos afortunadas del fondo estuvo el mantener las posiciones en China durante más tiempo del conveniente ya que no previeron que la economía china se iba a desacelerar tan rápidamente tras los Juegos Olímpicos. Algo parecido les sucedió con Rusia, aunque en este caso evitaron parte del colapso que han sufrido las cotizaciones allí ya que cubrieron parte de la cartera con futuros de la Bolsa rusa.

También cree el gestor del fondo que entraron demasiado pronto en empresas relacionadas con el sector inmobiliario en Austria y cita en concreto Inmmoeast. Lo explica diciendo que cuando compraron “la empresa cotizaba a un 40% de lo que era su valor contable sin imaginar que llegaría a cotizar a un 18% de ese valor”.

Un acierto ha sido la reducción en empresas relacionadas con las materias primas agrícolas y la energía (fertilizantes, minas, etcétera) aunque no supieron ver venir con tiempo suficiente la caída de sus precios. También el no haber tenido en la cartera del fondo ni bancos ni empresas de construcción o inmobiliarias.

Entre las mejores inversiones cita la compra de acciones de Smit, la compañía holandesa de servicios portuarios, ya que realizaron la inversión cuando llegó a sus niveles mínimos. Otra inversión acertada fue la compra de Pure Circle, una empresa especializada en la obtención de extractos naturales, entre ellos, productos que sean alternativos al azúcar y cuyos clientes son empresas como Pepsico.

Preguntado sobre el futuro de este tipo de fondos, Cvetanovsky se muestra optimista (”las empresas ya están muy baratas”) aunque admite que “si el mercado se guía más por impulsos que por valoración aún se podrían vivir malos momentos”.

El fondo tiene un patrimonio de 170 millones de euros y las comisiones y gastos anuales (TER) cargados por la gestora ascienden a algo más de 1,57% sobre el patrimonio total, un 18% por debajo de la media de gastos para la clase de fondos con parecida política de inversión, que es del 1,90%.

Fuente: El Pais (05/10/2008)

Raiffeisen Capital Management (RCM) reconstruyó el equipo tras la salida de varios de sus integrantes en 2006 y éste mantiene su misma estructura y alineación desde abril de 2007 cuando Mark Monson y Jürgen Maier se incorporaron al grupo. El mandato de este fondo es poco usual en tanto en cuanto restringe la exposición a cuatro países: Rusia, China, India y Turquía.

Como suele ser común en RCM, el fondo se gestiona siguiendo un estilo multigestor; la directora del equipo Angelika Millendorfer y Gregor Holek son los principales responsables de la cobertura de Rusia y Turquía, mientras que Monson (China) y Maier (India) se encargan del componente asiático de la cartera.

El equipo cuenta con un nivel de experiencia media elevado; tanto Millendorfer como Monson cuentan con más de 20 años en la industria. El análisis constituye la piedra angular de un enfoque de inversión que da prioridad a las compañías de alta calidad con atractivas valoraciones relativas y sólidas perspectivas de crecimiento a medio plazo. Por lo general, la cartera se construye bottom up y en ella cada gestor tiene libertad de incorporar títulos pertenecientes a su área de conocimiento particular.

Esta estructura más estable ha potenciado la comunicación entre los miembros del equipo y da la impresión de que la construcción de la cartera es en mayor medida un esfuerzo colectivo. Las decisiones recientes de infraponderar India y sobreponderar Rusia claramente demuestran esta evolución y moderan en parte los temores que teníamos en el pasado. Tal como ocurre con el Osteuropa Fund, calificado A por S&P, Millendorfer tiene la última palabra si surge cualquier desacuerdo.

Bajo la nueva estructura del equipo, el fondo ha tenido una evolución favorable frente a su índice de referencia y la selección de títulos ha sido el principal determinante de las rentabilidades. La mayor estabilidad del equipo, la sólida rentabilidad registrada recientemente y la mayor cohesión en laconstrucción de la cartera permiten que este fondo obtenga la calificación A (Nuevo) de S&P.

PUNTOS CLAVES

Grupo: Raiffeisen Zentralbank Oesterreich es uno de los mayores bancos de Austria con una sólida presencia en Europa Central y del Este. Creada en 1985, la filial de asignación de activos Raiffeisen KAG gestiona fondos por un valor aproximado de 33.000 millones de euros.

Equipo: Este equipo dirigido por Angelika Millendorfer está compuesto por seis gestores de cartera, cada uno de los cuales está especializado en una región particular. El equipo mantiene la misma estructura desde abril de 2007.

Gestor del fondo: La experiencia de los cuatro gestores que más participan en este fondo oscila entre tres años (Jürgen Maier) y más de 20 años (Mark Monson y Angelika Millendorfer).

Estilo: Se trata de una cartera centrada en la selección de títulos cuya gestión sigue el enfoque tradicional multigestor de RCM. La cartera se construye mediante una selección bottom up de títulos y las ponderaciones sectoriales son consecuencia únicamente de esta selección.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 31/03/ 2008 el fondo ha tenido un rendimiento de 437,0%, comparado con 319,7% para la mediana del sector y 389,2% para el índice, situándose en el puesto 13/459.

Fuente: Cotizalia.com (01/10/2008)

Este fondo ha sido gestionado desde agosto de 2004 por Jason Pidcock, un inversor pragmático con 14 años de experiencia en la región y cuyo enfoque temático es bastante congruente con el estilo habitual de Newton.

La cartera exhibe una concentración relativamente alta y combina algunos de los temas de la casa (demanda de los consumidores, materias primas y calidad de vida) junto con otros temas regionales identificados por el gestor y sus dos gestores adjuntos. Para llevar a cabo la selección de títulos dentro de este análisis temático el equipo puede recurrir a la aportación del equipo de análisis global de Newton, compuesto por 18 experimentados analistas de renta variable que cubren la mayor parte del universo de capitalización baja y media de la región.

La cartera resultante suele tener un notable sesgo hacia la capitalización media y una inclinación hacia el crecimiento. Después de los sólidos resultados obtenidos en 2005/2006 avalados por una excelente selección de títulos, el fondo ha atravesado dificultades en 2007.

La mediocre selección de países (las infraponderaciones de India y China) y la sobreponderación de nombres financieros han dejado al fondo rezagado tanto frente al índice de referencia como al grupo homólogo en lo que va de 2007 y hasta la fecha de nuestro informe. Esto ha repercutido en la clasificación del fondo en términos acumulados a tres años; el cual apenas se mantiene en el segundo cuartil.

Las infraponderaciones de India y China posteriormente fueron neutralizadas, en un cambio que en aquel momento pareció ser más defensivo y consciente del índice de referencia de lo que ha podido constatarse hasta ahora. La exposición al segmento financiero fue eliminada en un momento inoportuno, pues el resultado fue la consolidación de la rentabilidad inferior y la imposibilidad de participar en el repunte subsiguiente del sector.

A pesar de ello debemos destacar las perspectivas de inversión a largo plazo del gestor, la cobertura de los recursos internos de los que dispone y la estabilidad del equipo. Por tanto, el fondo conserva la calificación AA de S&P.

PUNTOS CLAVES

Grupo: BNY Mellon Asset Management Internacional distribuye las capacidades de inversión de 15 filiales de gestión de activos a una amplia gama de inversores a escala mundial. En junio de 2007 los activos bajo gestión superaron 1,1 billón de dólares.

Equipo: Jason Pidcock encabeza el equipo asiático de tres personas que cuentan con una experiencia media de más de ocho años en la región. Cuentan con el apoyo del sólido equipo de Newton compuesto por 18 analistas de renta variable de sectores globales.

Gestor del fondo: Jason Pidcock se incorporó a Newton en agosto de 2004 procedente de BP Investment Management, donde gestionó la mayoría de los activos asiáticos del BP Pension Fund. Cuenta con 14 años de experiencia de inversión en la región

Estilo: Se emplea el enfoque habitual de Newton, con énfasis en la selección de títulos dentro de un amplio marco temático. La construcción de la cartera no está determinada por el índice de referencia, pero se evitan las apuestas extremas. A menudo suele presentar un sesgo hacia la capitalización media.

Rentabilidad: Durante los cinco años hasta 28/09/2007 el fondo ha tenido un rendimiento de 273,8%, comparado con 274,3% para la mediana del sector y 327,5% para el índice, situándose en el puesto 229/455.

Fuente: Cotizalia.com (31/07/2008)