Fondos de Inversion

El nombre de 3A comenzó a sonar en el sector de la gestión alternativa en España gracias a los dos fondos que A&G comercializa y que la gestora suiza gestiona, el AyG SYZ MultiStrategy y AyG SYZ Low Volatility.

No obstante, 3A no es ni mucho menos un recién llegado al mundo de los hedge funds. Bajo ese nombre tan escueto se encuentra la división de gestión alternativa del banco suizo Banque SYZ & CO, que tiene 4.900 millones de dólares bajo gestión y es una de las casas más antiguas de gestión alternativa. Actualmente gestiona más de 10 hedge en Suiza, Italia y España y cuenta con un fondo de hedge cotizado desde hace 11 años, el Altin AG.
El timing de su desembarco en España no ha sido el más adecuado. Apenas acababan de lanzar sus productos de la mano de A&G, en junio de 2007, cuando saltó la crisis de las hipotecas subprime y con ella llegó la vorágine de pérdidas.

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La cultura japonesa es célebre por su ritmo pausado y ceremonioso, pero en 2008 el comportamiento de los fondos de renta fija nipona está siendo de todo menos suave. Sin embargo, a veces todo depende del cristal con que se mire. Si nos fijamos en el ranking de los 15 fondos más rentables en lo que va de ejercicio, encontramos que siete de ellos son productos de deuda en yenes.

Eso sí, los espectaculares repuntes que muestran estos fondos tienen trampa. Según los expertos, responden casi exclusivamente al efecto divisa. La divisa de estos productos es el yen, que muchos expertos consideran la moneda estrella de la crisis, es decir, una de las que más se pueden apreciar en este complicado momento de mercado. De hecho, aunque esta semana con la bajada de tipos de interés en Estados Unidos ha vivido fuertes recortes, superiores al 5% frente al dólar y cercanos al 10% frente al euro, en 2008 se anota más de un 13 y de un 27%, respectivamente, contra estas divisas.

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No sólo el dólar o el franco suizo sirven de refugio en tiempos de inseguridad financiera. El yen es también una divisa muy utilizada por los inversores cuando la inestabilidad azota los mercados. La crisis financiera asiática de 1997-1998 y el estallido de la ‘burbuja de internet’ se vieron acompañados de una demanda masiva de yenes.

Desde el pasado mes de julio el yen avanza inexorablemente frente a las principales divisas. El excepcional incremento de la aversión al riesgo y el miedo a una crisis amplia en Japón hace que los inversores nipones repatríen sus capitales hacia su país, propulsando a la divisa nipona hasta máximos de 13 años frente al dólar y de 6 frente al euro.

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Si los inversores individuales españoles se han caracterizado por su carácter conservador, las turbulencias vividas en los mercados no han hecho sino exacerbar esa característica. En los orígenes de la crisis subprime, cuando las bolsas acusaban la desconfianza que comenzaba a extenderse como un fuego de verano en un bosque seco, los inversores de fondos de inversión comenzaron abandonando la renta variable. La desconfianza comenzó a instalarse en los mercados y las agencias de rating saltaron a la palestra como las grandes responsables. Si su papel es definir el nivel de calidad de una emisión y, sin embargo, cambian sus propias calificaciones semanas o días después de haber emitido la calificación original, su credibilidad desciende a niveles ínfimos. 

 
Millones de inversores se apoyaban en la evaluación independiente y objetiva que supuestamente proporcionaban las agencias de rating, mientras que éstas se veían recompensadas no por sus honestas recomendaciones y altos estándares, sino precisamente por lo contrario. No es tan sorprendente, si consideramos que los ingresos de las agencias dependían directamente de los emisores de títulos que ellas califican, circunstancia que hizo que, entre 2002 y 2007, las tres agencias de calificación doblaran sus ingresos.

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La desconfianza de los inversores ya no entiende de mercados. Si en la primera mitad del año los hedge funds se erigían como los claros vencedores de la crisis financiera, ahora han visto cómo los inversores les han dado la espalda. “Estamos viendo un desapalancamiento de la industria y ya nadie se fía de nadie”, asegura José Luis Azcurra, de Hartcourt Investments.

Esta desconfianza hacia los fondos de inversión en general y hacia los de inversión libre en particular, explica por qué los activos bajo gestión en este tipo de productos han registrado uno de los peores trimestres de su historia. Según los datos de Hedge Funds Research, los activos de estos productos a escala mundial han caído un 11% (23.000 millones de euros). Y Spain is not different.

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Por primera vez en la historia, los fondos de inversión más rentables no fueron capaces de captar dinero en septiembre. Sólo los nuevos lanzamientos mantienen la atención de los clientes.
En septiembre, por primera vez en la historia, los inversores han dado la espalda a estos productos estrella. Aquellos instrumentos que se han situado en el primer quintil (el 20% de los fondos más rentables) por los resultados acumulados en los últimos doce meses vieron como salían 1.257 millones de euros durante el mes pasado, según los datos de VDOS Stochastics.

Durante los últimos tres años, los inversores españoles en fondos habían ido pareciéndose un poco más a los de otros países con culturas financieras más desarrolladas y habían buscado los productos más rentables a la hora de elegir un destino para su dinero.
Si en 2004, el dinero en fondos entraba de forma indiscriminada en cualquier tipo de producto sin tener en cuenta los resultados que ofrecía, a partir de 2006 las nuevas captaciones que realizaban los productos se comenzaron a centrar en los fondos más rentables de los últimos doce meses y en los nuevos lanzamientos.

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Junto con los hedge funds, los fondos monetarios, aquellos que invierten en deuda a muy corto plazo, se han convertido en los grandes damnificados de la crisis de crédito que está azotando a los mercados. La imposibilidad de valorar los activos en los mercados de crédito ha llevado a la Fed a salir al rescate de estos productos, unos de los pilares de la inversión colectiva.

El lunes, la Reserva Federal estadounidense (Fed) anunció que provisionará 412.000 millones de euros para la compra de estos títulos, al no encontrar los fondos un comprador en el maltrecho mercado de crédito. Una situación de mercado en la que también se han visto envueltos estos productos.

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Mirae Asset, una de los grupos financieros más importantes de Asia, llega a España con las ideas muy claras. Convencer a los grandes inversores del potencial de los mercados emergentes.

Con más de 59.000 millones de dólares en activos gestionados, el grupo coreano prevé comercializar sus productos en España para final de año, con especial atención al segmento de grandes clientes institucionales. Para ello, la firma ha creado una Sicav en Luxemburgo que agrupa a seis de sus mejores fondos y ya ha contactado con plataformas como Inversis o Capital Markets para distribuirlos.

“Nuestro valor añadido se basa en el buen conocimiento del mercado asiático, por lo que elegimos empresas que a medio o largo plazo serán líderes en su sector”, explica a Finanzas.com Hendrik Cosijn, director de distribución para Europa. “No elegimos acciones porque estén bien desde el punto vista fundamental, sino que miramos el valor de la franquicia, la calidad de la gestión y la viabilidad a largo plazo del modelo de negocio”, subraya el directivo.

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A veces se gana y a veces se pierde. Esta ley de vida tantas veces repetida, también se puede aplicar a la industria de fondos de inversión. En esta ocasión, a los de renta fija les ha tocado perder ya que muchos se quedan muy lejos de sus objetivos. Sin ir más lejos, La inversión directa en Letras del Tesoro ha sido más rentable que la de fontesoros en el últmo año.

Fondepósitos que rentan menos que depósitos a doces meses, fontesoros que rentan menos que Letras del tesoro o monetarios dinámicos y que se quedan muy lejos de las rentabilidades alcanzadas por los fondos de dinero son sólo algunos ejemplos de productos que, almenos este año, están lejos de conseguir susmetas.Y esto, claro, es un hándicap más para una industria que no está pasando por su mejor momento.

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Las gestoras independientes lo han hecho mejor durante la crisis. Ésta es la conclusión que se extrae de la evolución del sector desde que estalló la crisis de las hipotecas basura en julio de 2007. Desde entonces, tan sólo seis gestoras elevan su patrimonio y ocho registran suscripciones netas (diferencia entre entradas y salidas de capital), según datos de Inverco.

Todas ellas son de pequeño tamaño y tienen una estrategia de estrictos controles de riesgo y objetivo de preservar capital para sus inversores.

“A lo largo de este año los inversores se han dado cuenta que ser cliente de una gran entidad no implica necesariamente mas seguridad y que el concepto de independencia que encuentran con nosotros les ha transmitido una mayor seguridad en el asesoramiento”, explica Jorge Sanz, consejero delegado de Atlas Capital, una de las seis gestoras que crece en patrimonio desde el estallido de la crisis.

Consulnor es la que más éxito tiene desde entonces. Desde julio de 2007 ha doblado su patrimonio hasta 184 millones de euros. La clave de su buena marcha está en su producto más conservador, el Consulnor Tesorería, de renta fija europea a corto plazo. Este fondo se sitúa entre los más rentables de su categoría año a año desde 2006. En lo que llevamos de año, gana un 3,2%.

Hedge con gancho
Además, han registrado entradas en su segundo producto por patrimonio, el Consulnor Multigestión Alternativa, un fondo de fondos de hedge fund que ha captado más de 10 millones a pesar de la crisis.

El caso de Gesiuris es diferente. Esta gestora, cuyos principales accionistas son Visega Patrimonis (50,7%), Catalana Occidente (25%) y Xavier Puig Pla (10%), ha aumentado su patrimonio en 36 millones de euros desde que estalló la crisis.

Sin embargo, este crecimiento ha llegado principalmente gracias a la entrada de 120 millones de euros en su fondo Gesiuris Capital 3, que durante el presente ejercicio ha pasado de la categoría global a la de renta fija a corto plazo.
Por su parte, Asesores y Gestores (A&G), cuyo principal accionista es la entidad suiza EFG, ha elevado sus activos bajo gestión en 30 millones.

“Nuestro éxito se debe a nuestra filosofía de gestión del riesgo y búsqueda de talento”, señala Álvaro Chocano, director de comunicación y márketing de A&G. Chocano explica que la clave está en el sistema de control de riesgo y en el objetivo de preservar capital.

Entre los fondos que mejor resultado están dando se encuentran el Bond Managers Fund, de renta fija internacional, que sube un 1,5% en el año;y el A&G Tesorería, de renta fija a corto plazo, que ha captado 26 millones desde que fue lanzado a finales de marzo.

Interdin Gestión, propiedad de varias cajas y el equipo gestor, es otra de las firmas que puede presumir de esquivar la crisis que asola el sector desde mediados del año pasado.

Su patrimonio se ha elevado en 26 millones de euros gracias a dos productos: Interdin Global Fondos, que según explica Rodrigo Achirica, director de Interdin Gestión, tiene una estrategia “encaminada a la obtención de rentabilidad consistente en el tiempo, prestando especial atención a la preservación del capital”; y el Interdin Tesorería, fondo de renta fija a corto plazo “sin activos tóxicos al que bajamos la comisión de gestión al 0,25”, añade Achirica. Interdin Gestión se encuentra en venta.

Atlas Capital, por su parte, aumenta su patrimonio en 22 millones de euros gracias a los 30 millones captados y el buen comportamiento del Atlas Capital Liquidez Activa. Otra clave, según explica Jorge Sanz, es que en verano de 2007 “nos volvimos muy conservadores y comenzamos a reducir el riesgo en las carteras de fondos de nuestros clientes”.

También registra remontada de patrimonio Gestifonsa, la gestora de Caja Caminos, con una subida de activos bajo gestión de 18 millones de euros. Esta firma se ha beneficiado también del buen rendimiento de fondos de renta fija como el Foncam, el Fondo Senior y, especialmente, el Dinercam, un monetario de la zona euro.

BBVA le pisa los talones a la gestora de Santander

La remontada de cuota de mercado de BBVA frente a Santander es uno de los datos más reseñables entre las mayores gestoras. Antes de que estallase la crisis de las hipotecas basura, Santander aventajaba a BBVA en 17.000 millones de patrimonio, que se han reducido a menos de 4.000 según los datos de septiembre de Inverco.

El principal foco de debilidad de la gestora del grupo presidido por Emilio Botín se ha encontrado en la competencia de los depósitos y en la emisión de bonos convertibles realizada a finales del año pasado, con la que Santander captó 7.000 millones de euros.

Desde julio de 2007, Santander Asset Management sufre salidas netas (diferencia entre suscripciones y reembolsos) superiores a los 22.000 millones de euros. Esta cifra es muy inferior en el caso de su mayor rival en España. BBVA Asset Management registra unos reembolsos netos de 7.000 millones de euros desde julio del año pasado.

Uno de los principales motivos de esta remontada de BBVA es que el perfil de fondos de Santander ha sido más agresivo que el de BBVA y tuvo más éxito en el lanzamiento de productos garantizados, pero estos están venciendo este año. En 2008 a Santander le va bien con los fondepósitos, mientras que BBVA Asset Management encuentra demanda con los garantizados de renta fija y los productos más conservadores.

Fuente: Expansion (17/10/2008)

Se busca a Philip Falcone. ¿Lo conoce? ¿No? Pues es el principal inversor a la baja del mercado español. A través del hegde fund Harbinger Capital Partners Master Fund, este inversor espera a que caigan las acciones de BBVA, Banco Popular y Santander. Esta sociedad está dirigida por Falcone, que consiguió a principios de año colarse en la lista de Forbes, ya que tiene un patrimonio de más de 1.700 millones de dólares.

Falcone ha hecho carrera en la industria de fondos entrando en compañías en una delicada situación financiera y negociando bonos basura -un tipo de renta fija con alto riesgo y elevada rentabilidad-. A sus 45 años, Falcone, licenciado en Económicas por la Universidad de Harvard, tiene un nombre de prestigio en la City londinense ganando dinero gracias a la crisis subprime -hipotecas basura-.

Y es que no sólo se ha posicionado a la baja en la banca española, sino que, además, tenía grandes inversiones en HBOS, que acabó en manos de Lloyds (aunque ambas han sido ahora rescatadas por el gobierno británico) y que llegó a desplomarse más de un 80% este año. De hecho, fue acusado de agravar la caída de las cotizaciones de las entidades británicas con sus operaciones. Las autoridades de EEUU y Reino Unido prohibieron temporalmente las operaciones “de venta a corto” por considerar que contribuyen a la especulación y pueden perjudicar seriamente a los valores sobre los que se producen.

Ahora, Falcone posee más de 544 millones de euros invertidos en tres de las principales entidades españolas. Su negocio de previsión a la baja en el Santander se compone de 24,5 millones de acciones, que suponen el 0,39% del capital social del banco cántabro y están valoradas en 252 millones de euros, según el precio de cierre de mercado. Por ahora los títulos de la entidad presidida por Emilio Botín caen un 30,49%.

En el Banco Popular, la “posición corta” de Harbinger afecta al 0,65% del capital de la entidad presidida por Ángel Ron a través de 7,88 millones de acciones con un valor conjunto de mercado de 62 millones de euros, aunque a finales de septiembre llegó a controlar más de un 1,65%. Este banco ya se deja un 31,9% en el año. Por último, también está en BBVA, con un 0,56% del capital, es decir 21 millones de títulos. El banco azul se comporta también peor que el Ibex 35: cae un 34,79%, frente al 29,52% del índice.

Pero, ¿qué ha hecho Falcone para ser ahora el inversor menos querido de la banca española? Empezó su carrera en Barclays a finales de los años noventa como responsable de los bonos de alta rentabilidad y alto riesgo (bonos basura). Tras más de ocho años en ese área creó por su cuenta el fondo Harbinger Capital Partners Master Fund, que ahora tiene bajo gestión más de 2.800 millones de dólares.

Su estrategia es similar a la que sigue Paulson&Co, el hedge que se anticipó a la crisis de las subprime y consiguió revalorizarse más de un 100% cuando ésta estalló. Consiste en tomar posiciones agresivas con tácticas muy variadas como el préstamo de valores, venta a descubierto y derivados. Lo que hace es vender los títulos en mercado, se ingresa ese dinero y espera a que bajen para que recomprarlas más baratas. También vendía acciones que no poseía para comprarlas a un mejor precio.

Los otros pecadores

Pero no es el fondo de inversión libre de Falcone el único que ve con malos ojos el sector bancario español. Comparte protagonismo con otros hedge funds que, como él, también han querido sacar partido a las caídas de la banca española. Desde que la CNMV obligó a comunicar todas las posiciones cortas que se tomaran en los bancos españoles, un total de diez fondos han anunciado que invierten a corto en varios valores financieros españoles.

Tras Falcone, el más activo ha sido Amber Master Fund, que ha comunicado que tiene un 1,17% invertido a la baja en Banco Popular. El banco presididio por Ángel Ron, es sin duda, el que mayor desconfianza genera entre los gestores de fondos. No en vano, seis de los diez fondos que han declarado posiciones bajistas en las finanzas españolas tienen su objetivo en esta entidad. Es el caso de de Landsowne, que tiene un 0,77% invertido a corto, Tiger Global Management (0,33%), Amber Master Fund (1,17%) o Virkin Global (0,33%). Tampoco Bankiter o Sabadell se han salvado de ser la diana de las inversiones a la baja. Calypso Capital o Blue Ridge Capital han comunicado posiciones bajistas en ellos.

Fuente: El Economista (15/10/2008)

La crisis de las subprime y todo lo que ha venido después  ha cambiado radicalmente el perfil de los fondos monetarios, y más concretamente el de los fondos monetarios dinámicos. “Los fondos que invertían en titulizaciones hipotecarias y demás activos y que buscaban batir rentabilidades a base de ganar riesgo están acabados”, afirma tajante Javier Ruiz Villabrille, director en España de Dexia.

Ahora, la familia de fondos monetarios dinámicos ha ganado en diversidad y ha cambiado sus inversiones en renta fija sofisticada y pocas veces comprensible de antaño por estrategias menos rentables pero también más seguras, dentro de lo que cabe. “El monetario dinámico se diferencia del monetario en que invierte una parte de la cartera con mayor flexibilidad, ya sea en divisas, renta variable o renta fija para ganar una rentabilidad adicional”, afirman en Profim.

Sin embargo, en cuestión de rentabilidades, tan sólo uno, CAAM Arbitrage VAR 2 Classic, cumple con el objetivo de estos productos: batir la rentabilidad de los fondos de dinero. Se anota revalorizaciones del 14% en el año gracias a su apuesta por el arbitraje de divisas y tipos de interés tanto en los países desarrollados como emergentes.

Regreso de inversores

Algunas de sus inversiones más rentables, según explicaba el gestor a finales de agosto, son las posiciones a largo plazo que tiene sobre el dólar y el yen, aunque en el último mes estas estrategias no les hayan dado demasiadas alegrías.

Sea como fuere, este producto supone una excepción ya que las ganancias del resto de la industria (en torno al 2-3% en el año), que vienen a demostrar que el lavado de cara que se han hecho los monetarios dinámicos no ha provocado un regreso de inversores ya que no ven que se cumpla su gran ventaja sobre los fondos de dinero.

“La mayoría no sólo no han alcanzado sus objetivo de batir a los fondos de dinero, sino que han obtenido rentabilidades negativas los últimos doce meses, lo que ha supuesto una gran decepción y restado confianza entre los inversores”, comenta Gonzalo Rengifo, director general de Pictet en España, quien recomienda invertir en fondos más seguros como los de liquidez.

En resumen, podría decirse que los fondos monetarios dinámicos siguen sin levantar cabeza, pese a su cambio de estrategia. Prueba de ello la da su patrimonio. Según los datos de VDOS (sólo incluyen a las gestoras españolas), los activos bajo gestión de estos productos han caído un 45 por ciento, hasta los 1.600 millones de euros, frente a los 2.900 millones que tenían en 2007.

Pioneros en el sufrimiento

Y es que parece que los inversores se resisten a olvidar que fueron los primeros en sufrir las consecuencias de una crisis que, aunque se inició en el mercado hipotecario, ha terminando contagiando al mercado financiero y sobre todo al mercado crediticio.

Cabe recordar que hace ahora un año, tres fondos, todos ellos de gestoras internacionales, echaron el cierre como consecuencia de las posiciones que tenían en activos ABS (asset backed securities), que dejaron de valorarse en el mercado. Sólo uno, Parvest Dynamic ABS, sigue comercializándose en el mercado español. El resto siguen congelados, a la espera de que el mercado interbancario se recupere.

Pero no hay que remontarse hasta el año pasado para ver cómo se han visto afectados estos productos. “En septiembre han caído de media un 1,86%, ya que se han visto tocados por el aumento de los diferenciales de crédito (spreads) y la caída en el precio de las emisiones conn un plazo superior a seis meses”, asegura José María Luna, analista de Profim.

Ante esta situación, la mayoría de gestores opta por recomendar fondos que inviertan en depósitos o en activos de deuda pública o, en su defecto, en deuda corporativa de empresas con elevada solvencia, es decir con rating de A o AA. En este último caso, se recomienda que se haga a muy corto plazo para evitar casos como el de Lehman Brothers, cuya calidad crediticia pasó del cielo al infierno en cuestión de horas.

Fuente: El Economista (03/10/2008)